A股离牛市还有多远 -百学财经

　　各指数分为两个模型制图，模型1为恒定模型，以平均价格为基础计算，模型2为滚动模型，以滚动价格为基础计算。模型2因为其滚动计算方式能更好的平抑周期的作用，更具备参考性。图中数据更新至2023/11/30日。

　　万得全A股债性价比制图更新如下：(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　上证50股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　沪深300股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　上证50股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　沪深300股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　创业板指股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　中证500股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　中证1000股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　国证2000股债性价比制图更新如下：

　　(1)恒定模型

　　(2)滚动模型

　　从以上各指数的股债性价比走势可观察如下：(1)万得全A两个模型体现股债收益差均在-1标准差附近，性价比尚可，但比不上2018年底和2012-2014年区间，原因和很多板块行业的绝对估值有关。举个例子，例如全指消费指数绝对估值28倍，其成分股中白酒类占比达55%，而在2013年和2018年此指数绝对估值则分别是19倍和23倍。

　　(2)上证50的两个模型体现股债收益差也均在-1标准差附近，去年10月底性的性价比仅次于2014年，沪深300则和上证50极其相似，值得一提的是沪深300在前不久的10月23日已跌破了2022年10月31日的低点，创下本轮自2021/2/18日下跌以来的新低，也形成了技术上的背驰走势，上证50则在周五继续今年新低，离去年10月31日的低点2288.01仅剩2.72%，技术上破新低就是标准背驰走势。(3)创业板的两个模型均体现股债收益差一路下滑新低至今，早已跌破-2标准差，创下历史之最。究其原因，可能和其增速预期相关，过往创业板增速可达年复合30%以上，匹配估值40倍都算合理，具体可参考创业板科创板点位算法，但今日在其前十大成分股中，有9个(除了中际旭创)属于沪深300的成分股，而这9个同时属于沪深300成股份的公司，占比创业板指数权重达47%，这种情况下，还指望市值如此之大的公司们能继续年复合增长超过30%吗?可参考前文2022-10月，创业板指已成沪深300指数增强版。因此，需要十分提防创业板指的估值中枢整体下移，(历史最低都是28倍左右，如2013年2019年和如今)事实上，本次19-21年2年半的创业板牛市泡沫也远不如上一次的13-15年的两年半牛市泡沫大。(4)和创业板类似，中证500、中证1000和国证2000，也同样存在估值中枢下移的问题，例如上面的相关图中，恒定模型的均值(图中那根橘黄色的直线)就已经是其较难突破的高点，这样一来，意图根据估值分位点来说明其低估是站不住脚的，因为首先要分清楚是时间轴的百分位或是绝对值的百分位，其次要剔除历史极值(例如2015年的高泡沫期)，统计去除极值以外的现在处于何总位置更具参考性。对比之下，上证50和沪深300则要相对规律的多。(5)500/1000/2000去除极值外的统计如下(截止11月1日)：

　　可以看到，去除极值前后的对比(红框对比黄框)，会看到去除极值后估值分位显然就不够低了，对于这些中小指数而言，每次值得下注的地方，都是去除极值前后均很低的分位(可看上图中22年19年)，现在显然不是。(6)从动量因子、反转因子和小市值相对大市值超额情况看：

　　从上三张图表可看出，动量因子和大盘股高相关，反转因子和小盘股高相关，反转因子本轮自2021年9月开始走强正好是应对2021年春节后的茅指数见顶和2021年9月后的新能源见顶，而这些容纳大资金的核心板块见顶后，则对应着小盘股相对大盘股超额的重新走强，表明场内又回到以游资为代表的周期钟摆中，市场呈现的现象便是题材开花、妖股频出。但需要注意的是，和大盘股相关度高的动量因子回落至-1标准差处，-2标准差处是较好的击球区，也意味着风格的转换(游资和正规军的周期循环)或不远了。

　　综上，如果以市场中每个指数都进入了击球点作为衡量A股准备启动新一轮行情的标准(2013/2018均是如此)，那么现在的市场情况显然并不满足这一标准，但如果基于历史数据以判断某一个指数是否符合投资标准，那现在的上证50指数和沪深300指数显然更具备投资价值，正在击球区中或正接近于击球区。换句话说，A股全面牛暂无望，结构行情可期，选股难度加大，超额收益降低。

　　原创 Mr.T 杜林分享

A股离牛市还有多远

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