A股三大指数弱势震荡，年末行情能否期待？

　　上周市场回顾

　　1.国内宏观

　　央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。报告认为，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。

　　2.A股市场

　　上周五A股早盘弱势下探，午后国资进场买入ETF传闻令指数奋力拉升，中字头一马当先，AI+应用端掀起涨停潮，全天3000股上涨。截止收盘，上证指数收盘涨0.06%报3031.64点，深证成指跌0.07%，创业板指涨0.19%。

　　上周沪指累跌0.31%，深成指跌1.21%，创业板指跌0.6%。

　　(数据来源：Choice)

　　盘面上，游戏、传媒、教育、拼多多概念、AIGC概念等上涨;汽车零部件、机场航运、猪肉、转基因、酒店及餐饮等板块下跌。

　　消息面上，11月28日，拼多多发布截至9月30日的2023年第三季度业绩报告，报告显示，拼多多第三季度收入为688.4亿元，同比增长93.9%;实现美国通用会计准则口径净利润155.4亿元，净利润率为22.6%。其整体业绩超市场预期。

　　国泰君安表示，持续看好拼多多长远发展和后续业绩的增长。TEMU正在接棒主站成为业绩增长的“第二曲线”。本季度，拼多多佣金收入为292亿元，同增315%，大超预期;推测主因为TEMU的高速增长(TEMU的净收入记入该板块)。零售终将是一个比拼效率的业态，看好具备极致效率基因的TEMU接棒主站成为业绩增长的“第二曲线”。

　　北向资金方面，Wind数据显示，北向资金全天净卖出49.97亿元，其中沪股通净卖出40.63亿元，深股通净卖出9.35亿元。上周北向资金累计净买入16.08亿元。

　　(数据来源：Choice)

　　3.基金市场

　　新发基金规模走出阶段性“低谷”，债券型仍为吸金主力。根据Wind数据，与今年10月相比，11月新发基金数量、规模已走出阶段性“低谷”，新发数量136只，合计发行份额超1200亿份，环比均增逾100%。其中债券型基金的发行规模占比超过八成。

　　公募称年末积极因素增强，重点关注两大方向。在年底资金做多氛围开始回升的背景下，多家基金公司发布策略报告强调，尽管短期A股市场继续震荡，但12月份仍是各种积极因素积累的时段，科技与消费将是当前时点买入并布局明年的两大核心板块;预判在明年经济回暖、消费需求扩张的背景下，新能源以及食品板块可能具有较高的弹性。

　　一周以来，另类投资基金、FOF指数、可转债基金指数收益率分别为：0.96%、0.12%、0.03%。

　　QDII指数、平衡混合型基金指数、偏股混合型基金指数表现不佳，收益率分别为：-0.5%、-0.22%、-0.17%。

　　(数据来源：Wind)

　　4.海外市场

　　上周美联储公布通胀指标PCE，数据显示，10月美国的物价进一步放缓，PCE指数环比零增长，低于上个月的0.4%，同比涨幅来到了3.0%，和今年6月的低点持平。更为重要的核心PCE则环比上涨了0.2%，低于上个月的0.3%，同比涨幅为3.5%。上次通胀这么低，还得回到2021年的6月。所有的通胀数字都符合预期。其中，商品端通胀环比下滑了0.3%，而服务业继续上涨，但环比幅度只有0.2%，同比来看，商品端的涨幅仅为0.2%，接近通缩水平，服务端则为4.4%。现在美国人的商品消费已经出现了不小的疲软迹象，所以未来服务端持续下滑是通胀回落到目标的关键。

　　美联储传声筒Nick就表示，0.2%的消费支出，创了今年五月以来的新低。收入放缓，高利率和物价，超额储蓄减少，学生贷款的恢复，是压在消费上面的四做大山，让美国人难以像今年夏天一样买买买。这也就增加了美联储加息结束的可能性。Nick说，12月份会议美联储按兵不动是大概率事件，而对于投资者来说，问题已经从美联储是否还会再加息，变成美联储什么时候确认加息结束。官员的一致口吻则是需要等到通胀回落到2%才可以。可是，如果看核心PCE6个月的年化涨幅，只有2.5%，远低于之前6个月的4.1%，是一次显著的改善。

　　这次PCE数据出炉以后，进一步确认了美联储加息是彻底结束了，即便接下来下个月的CPI数据有所反弹，美联储也不会因为一组数据就改变立场。而上面传声筒Nick的说法还是有些保守，投资者早就已经认为美联储加完了，现在关注的更多是美联储什么时候降息。这也是未来影响市场的主要逻辑。按照这个判断，那么未来就会有两个关键。一个是经济的好坏，一个是美联储对于降息的态度。如果未来美联储没有释放考虑降息的信号，那么很有可能让投资者失望。当然，这些都建立在经济数据保持稳健的情况下。如果经济数据急转直下，那么比起对于降息的乐观期待，对于衰退的恐慌应该会占上风，坏消息就是坏消息的逻辑也会回来，这值得注意。

　　本周重要事件

　　1.本周六，中国将公布11月CPI年率，市场目前预期为与上月持平(-0.2%)。

　　首创证券分析师韦志超指出，尽管10月物价指数较弱，但随着增发万亿国债、 一揽子化债等稳增长政策的支持，物价有修复的预期。不过，政策执行及落地需要时间，短期内或仍维持低位，稳增长政策仍有发力必要。

　　2.本周五，美国将公布非农就业及失业率数据。市场目前预期为新增17.5万人。

　　10月美国新增非农就业15万，大幅低于9月的29.7万人;失业率意外上行0.1pct至3.9%;劳动参与率回落至62.7%。9月岗位空缺小幅回升，但离职率维持在低位，且高频数据指示岗位空缺未来会继续回落。咨商会就业机会充足率指标以及NFIB招聘难度指标均显示美国就业市场仍然在持续降温，失业率或继续上行。

　　新美联储通讯社Nick Timiraos此前撰文指出，由于劳动力市场放缓，美联储年内再度加息的理由减弱。因此，如果11月非农数据低于预期，将进一步强化美联储停止加息的确定性，且非农就业下行速度也将预示联储开启降息的时点。

　　3.12月2日至5日，2023中国企业家博鳌论坛将在海南博鳌举办。论坛以“聚焦新质生产力，增强发展新动能”为主题，将设置主论坛以及碳达峰碳中和创新创造大会、中国商会会长博鳌论坛、中国新消费发展大会、中国金融资本论坛、健康未来峰会等平行论坛和分论坛。

　　4.中国成品油零售价“第24轮”调价窗口，将在12月5日迎来调整。11月28日，中国第5个工作日参考原油变化率-0.49%，预计汽柴油下调20元/吨，未超过下调标准线(50元/吨)，暂时处于搁浅区间。

　　本周市场展望

　　受益美债利率下行带来宽松预期，11月至今全球权益市场平均回升6%左右。相比而言，虽然A股自10月24日从最后一跌开始反弹，但是大盘反弹幅度仍旧较小，说明市场最关注的定价因素依然是国内弱复苏(核心看地产)。站在当前，两个关键问题：1)岁末年初到底有没有行情;2)大小盘再次分化到极致的关键时刻，是否会发生风格切换。

　　一般而言，岁末年初行情启动需要依据当时市场的核心矛盾是否出现边际改善来判断，经济数据持续向好与稳增长政策预期扮演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征，典型例如在2012年末-2013年初以及在2018年末-2019年初。最终，岁末年初行情的结束往往在于经济数据的验伪与政策的主动收紧导致。结合当前来看，岁末年初若有一波行情，那么胜负手可能只有在于再次上演定价“东升西降”的预期。目前市场对于“西降”市场预期渐浓，但“东升”这点需要持续跟踪观察，短期首要看12月中央经济工作会议定调，中期只看房价何时能够企稳回升。

　　在此，我们维持判断：在内部经济弱复苏问题(房地产流动性防住风险、万亿国债增发兜住增长底线)明确，叠加外部环境长端美债收益率大概率阶段性见顶后(宽松预期后没那么快进入衰退预期定价)，A 股复刻 2018 年末到 2019 年初的反弹行情是值得期待的。建议重点关注铜金比(回升)、中美十年期国债利差(回升)和人民币汇率(主动升值，而非被动升值)三大指标是否均呈现出积极信号进行交叉验证。

　　同时，近期A股中小盘成长占优过程中下沉的特征愈发明显，从中证1000到国证2000，从科创100到最近火热的北证50。站在当前，我们看到的是A股中小盘和大盘的分化又来到历史极值水平，最新国证2000指数/沪深300指数比值为2.22，创近6年新高。

　　从定价逻辑的角度上看，当前可以明确说明小盘风格波动性会增强。根据历史经验，事实上即便交易信号给出极端信号，也会存在分化持续高位震荡的现象，核心还是要看定价逻辑是否发生变化。目前在美债利率短期见顶较为明确的背景下，若市场维持交易“东不升西降”的预期，则依然是中小盘成长占优或者中小盘维持高位震荡的格局。而目前短期若要出现风格小盘向大盘明显切换的现象，那么需要岁末年初再次上演定价“东升西降”的预期，届时对于大盘占优的过程将更为明确，创业板指数+沪深300指数或许呈现超跌反弹。

　　基金组合及历史表现

　　上周，三个基金组合累计净值均有所增长(成立日为2023年1月1日)。截止12月01日，保守型基金组合自成立以来累计收益率为3.82%，周净值增长率为0.06%，稳健型基金组合自成立以来累计收益率为5.40%，周净值增长率为0.10%，积极型基金组合自成立以来累计收益率为8.60%，周净值增长率为0.02%。

　　注：基金业绩展示为2023.01.01-2023.12.01的累计收益率。

　　1.保守型基金组合：

　　(数据来源：Choice)

　　2、稳健型基金组合：

　　(数据来源：Choice)

　　3、积极型基金组合：

　　(数据来源：Choice)

　　备注：

　　本基金产品描述、历史业绩表现等数据来源于基金公司推介材料和东方财富Choice数据。基金公司推介材料与东方财富Choice基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本产品所载信息仅供参考，对依据或者使用本产品所造成的一切后果，本公司均不承担任何责任。