A股市场：权益投资仍大有可为 -百学财经

　　在近期的市场波动中，上证指数3000点保卫战再次打响。十几年过去了，上证指数怎么总在3000点附近徘徊?一轮A股市场的牛熊周期结束，很多基金投资者未能获得理想收益，大家近期谈论最多的就是亏损。底部区域，有关市场的负面评价被过度放大，注册制改革以来，部分公司IPO定价不合理，部分上市公司减持、再融资需求旺盛……

　　诸多的批评声浪都在否定A股市场的长期投资价值。事实真的如此吗?回想起三年前的牛市行情，我们所见到的投资者情绪几乎与近期相反。那时也没有QDII基金投资热，没有对A股和海外市场的一踩一捧。我们坚定看好A股市场的长期投资价值，当下的批评与否定之声，是市场周期的一种反映。理解了周期的巨大影响，我们便可以更加理性地看待我们脚下的这一方热土。

　　一、波浪周期与局部新高

　　上证指数是媒体报道中，曝光度最高，影响力最大的指数。但作为基金投资者，我们很少有人直接以上证指数为投资标的，上证指数总在3000点附近徘徊，对于多数基金投资者的影响其实并不大。从多数主动权益基金的业绩比较基准看，沪深300指数、中证800指数，具有较大的影响力。沪深300、中证红利、偏股混合型基金指数等，都显示出A股市场有明显的波浪周期，波浪中有多个局部能连创新高。

　　图1：底部持续抬升，斜率向东北方运行

　　来源：东方财富Choice数据，截至2023.11.8

　　在考虑了股息的情况下，沪深300与中证800指数(样本空间包含沪深300+中证500)全收益指数，自2005年股权分置改革以来，共形成了三座尖峰，分别出现于2007年、2015年和2021年。虽然三座尖峰的高度近似，但对应的市盈率估值却在走低，从牛市峰顶到熊市谷底的区间最大回撤也在变小。

　　在上一轮牛市行情中，表现乏力的中证红利指数，却在接下来了的熊市行情中创出历史新高。从走势上看，中证红利全收益指数沿着一定的斜率向东北方移动，颇有慢牛和熊短牛长的意味。

　　图2：近5-7年，偏股混合型基金整体回报突出

　　来源：东方财富Choice数据，截至2023.11.8

　　再看偏股混合型基金指数，每一轮牛市的高峰都显著高于上一轮。牛市区间，都有超过100%的最大涨幅。联想2019至2020年的牛市行情，两年净值翻倍的基金数目可观。从年化收益率看，抛开2006-2007年的巨大涨幅。仅从近10年来看，在当前的市场底部区域，单只权益基金，基金投顾组合，不少仍有8-10%的年化收益率。

　　从上述基金投资者的重点投资领域看，A股市场的潮涨潮落周期明显。牛市区间，市场的涨幅快，区间的涨幅大，泡沫堆得高。熊市区间，市场的下跌速度快，区间的跌幅大，对于挤泡沫过犹不及，直至把市场打到显著低估的状态。近年来，伴随着市场的结构性分化，5000只个股集体普涨的现象难以出现。局部上涨创新高，后续有板块、行业跟进接力式上涨，变成了一种常态。

　　二、美股：也曾经10年不涨

　　在新一轮人工智能产业浪潮的驱动下，美股市场在今年意外走牛。对比A股市场，沪深300指数近一年从上涨到跌回原地，创业板等指数甚至局部创新低，美股这边的行情很难不让投资者眼馋。

　　苦恼于A股深陷熊市状态的投资者蓦然回首，更加羡慕美股市场的超10年长牛市。但很少有投资者继续向前观察，仔细研究美股长牛市之前的蛰伏期有多长。令人惊讶的是，标普500指数在2000年至2012年间，曾走出过超10年未曾创新高的W型行情。

　　图3：美股也有上涨停滞的区间

　　来源：东方财富Choice数据，区间：2000.6-2012.12

　　21世纪的前十年，美股市场经受了科网股泡沫、次贷危机的两次大型冲击。在巨大的泡沫和危机导致的信心丧失面前，这10年的美股走势像极了特定阶段的A股——泡沫堆高之后，大涨大跌，没有长牛市，投资体验不佳。

　　相比美股市场长牛市回调深度不足，一旦遇到大危机、黑天鹅，跌幅吞没数年的上涨，A股市场的牛熊周期更为有序。这样的市场，一方面给了投资者更多的机会，以便宜的价格买入优质的权益资产，以高估的价格兑现投资收益。但另一方面，也让错判周期的投资者损失惨重，不幸的是，多数投资者在最近一轮行情中，属于牛市“高不买”阶段的后来者。

　　每一个投资市场都有自己的周期，都有自己的比较优势。A股市场的周期性太强，以至于牛市阶段，我们傲视群雄，忘乎所以;以至于熊市阶段，妄自菲薄，觉得毫无希望。在有效性还不太强的A股市场生存，我们很有必要认真研判周期，把多数投资者亏损严重的熊市周期，变为我们的投资布局机遇期。

　　三、深入了解，方可游刃有余

　　不负未来的A股市场行情，要从熊市底部阶段积极布局开始。熊市阶段布局，牛市阶段兑现收益，投资者留下的多是赞美。牛市“高不买”阶段入场，熊市“低不卖”阶段离场，投资者留下的只能是怨言与悔恨。

　　了解A股市场的历史与特点，懂得了扬长避短，投资体验就能有很大的跃升。A股市场的波动大，这要求我们看清价格变动背后的价值规律，根据权益、固收资产的相对性价比，根据自己的风险承受能力，去实事求是做好资产配置。权益类资产价格低迷，在跌幅很大之后，可以重仓持有。

　　图4：A股市场风格轮动鲜明

　　来源：中信证券研究

　　A股市场的周期鲜明，上涨集中在某些闪电劈落的关键时刻，这要求投资者要持续修身养性，要以耐心为投资美德。很多事情都可以正反两方面看待，有人把耐心等待的过程，看作是一种反复经历震荡的煎熬。但也有投资者把耐心等待的过程，视为一种机遇，感谢市场给时间，让我们不用仓促决策，让我们有更充裕的时间配置更大量级的资金。

　　A股市场的行业轮动频繁，主题投资花样多。这要求投资者会识别风险，自觉抵制泡沫的诱惑。更要求投资者懂得相对均衡的投资布局，依靠等风来，兑现超额收益，而不是火中取栗，自以为以强者的身份参与泡沫中的博弈。

　　深入学习并了解A股市场的脾气秉性，我们在投资上方可游刃有余应对。在任何市场做好权益投资，都需要把握人性周期，遵循资产价格与内在价值的变动规律。我们始终坚信，A股市场有自己的比较优势，是孕育周期性超额收益的热土。