(仙鹤股份)给予仙鹤股份买入评级 -百学财经

　　国金证券股份有限公司谢丽媛,尹新悦近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《业绩环比稳健修复，多元布局成长动能充沛》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为23.26元。

　　仙鹤股份(603733)

　　业绩简评

　　10月28日发布2022年第三季度报告，1-3Q公司实现营收55.10亿元，同比增长26.32%；实现归母净利润5.67亿元，同比减少37.22%。其中3Q公司实现营收19.12亿元，同比增长29.54%；实现归母净利润2.13亿元，同比减少27.7%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　不断优化产品结构，必选高性能消费纸基材提价顺利落地。3Q营收19.2亿元（同比 29.5%，环比持平）。其中，1）仙鹤本部：①销量：3Q预计销量20万吨（同比 17.6%，环比持平）；②吨价：平均吨价9559元/吨（环比 45元，同比 878元）；2）夏王：预计3Q销量8.8万吨左右。

　　提价落地进一步强化盈利弹性，吨盈利稳步修复。3Q毛利率11.8%（同比-7.9pct/环比-2.4pct），主因：①成本端木浆价格保持高位（阔叶浆价格同比/环比 1960/ 280元/吨），②政府电力补贴调整，3Q其他收益0.54亿元（环比 101%）。提价降本增效带动吨盈利稳步提升，剔除夏王投资收益，预计1Q/2Q/3Q吨净利627/855/981元/吨，环比 295/ 228/ 125元，夏王吨盈利预计500元/吨左右（环比-610元/吨），主要下游需求疲软导致提价较为弱势。期间费用率方面，管理费用管控效率提升，3Q净利率11.24%（同比-8.8pct/环比 0.3pct），销售/管理＆研发/财务费用率分别为0.28%/3.23%/0.76%，同比-0.05/-1.23/ 0.48pct。展望未来，伴随Arauco、UPM产能于4Q22、1Q23陆续投放，看好23年起浆价成本压力减轻带动的盈利弹性。

　　23年迎产能释放大年，中长期林浆纸一体化提升战略优势，成长动能充足。食品卡纸产能30万吨预计延迟至22年底投放，1Q23公司预计本部新增8万吨产能，23年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放，中长期角度，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

　　盈利预测和投资建议

　　考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为7.8、10.9、13.5亿元，当前股价对应PE分别为21、15、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提醒

　　下游需求疲软导致提价落地不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格长期高位运行导致盈利承压的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.2亿，根据现价换算的预测PE为16.15。

　　最新盈利预测明细如下：

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