士兰微股价,民生证券:给予士兰微买入评级

  2022-04-02民生证券股份有限公司方竞,童秋涛对士兰微进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评:产品持续升级、下游多点开花,22年业绩指引彰显信心》,本报告对士兰微给出买入评级,当前股价为47.78元。

  士兰微(600460)

  3月28日,士兰微发布21年年报,公司实现营收71.94亿元,同比增长68.07%,归母净利15.18亿元,同比增长2145.25%;扣非净利8.95亿元,同比大幅扭亏。

  21Q4费用计提影响利润表现,22年指引彰显信心。Q4实现营收19.72亿元,同比增长49.80%,环比3.06%;毛利率34.11%,环比微降0.88pct;归母净利7.90亿元;扣非净利2.08亿元,环比下降-27.10%。扣非净利环比下降主要因:1)Q4计提约4500万资产减值损失,主要为存货跌价和在建工程减值;2)研发费用投入较多,环比Q3增加约3000万;3)公司12英寸产线投入增加,通过权益法核算的长期股权投资收益减少(通过投资收益科目核算,但属于经营性影响)。公司预计2022年实现营收100亿元左右(同比增长39%左右),营业总成本将控制在85亿元左右(同比增长41%左右),充分彰显公司发展信心。

  产能持续加码,产品结构稳步升级。公司21年底12寸月产出超3.6万片,我们预期22年底将达6万片,将成为国内最大产能的IDM公司。且公司产品价值量持续提升,如21年下半年士兰集成5/6英寸单片营收达662.87元,相比上半年提升4.30%,8英寸单片营收1827.35元,相比上半年更提升8.73%,体现产品结构稳步升级。

  IGBT等高端产品加速突破,下游向工业、汽车市场发力。IGBT方面,公司车用IGBT模块在菱电电控、零跑、汇川、比亚迪等持续验证出货;光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有;家电IPM模块广泛应用家电及工业变频市场,正逐步替代日系厂商,21年营收破8.6亿元,且再推出2代IPM模块;工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。

  SiC方面,公司已完成车规级SiCMOSFET器件研发,正在全面可靠性评估,将送客户评价并开始量产;且着手在厦门士兰明镓建设的6寸SiC产线预计在22年Q3实现通线;GaN也已有工程样品供内部评价。

  MEMS方面,公司营收突破2.6亿元,加速度计等产品进入HMOV等头部客户,并将加快向白电、工业、汽车等领域拓展。

  模拟芯片方面,公司推出一系列手机快充、车充产品,覆盖20W-65W功率范围,并推出多款安防用PoE(以太网供电)芯片,包括多款DC-DC电源芯片。而长期目标更是聚焦车规和工业级电源管理及信号链市场。

  投资建议:我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为14.41/20.95/26.64亿元,对应现价(2022.4.1收盘价)PE分别为47/32/25倍,我们看好公司产品高端化升级进展,IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进,成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。

  风险提醒:行业周期性波动风险;技术迭代不及预期的风险;产能爬坡及客户开拓不及预期的风险

  该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级15家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为68.31。证券之星估值分析工具显示,士兰微(600460)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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